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临百万亿市场,2017财富管理看点之资产配置和风险控制(中)

黄峤濛/张扬
2017-03-23 · 13:40
[ 亿欧导读 ] 2017年,私募类,权益类资产将逐渐受到客户重视。因此,固收只是现在,权益类资产才是未来。拥有优质权益类资产,并且能做好相应风控措施的财富管理机构将占有很大的优势。
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文章来源于:黄峤濛/张扬,图片来自“123rf.com.cn”

【编者按】继上篇《临百万亿市场,2017财富管理看点之获客和资产获取(上)》从获客和资产获取两个维度分析我国财富管理市场之后,本篇从资产配置、风险控制两个维度展开叙述。并指出,在风险防范上,平台对于借款人要有更严格的征信手段和资产门槛,合理控制抵押贷款的系数,引进额外的增信措施来转移风险。

本文转载自爱分析,作者黄峤濛/张扬,指导凯文,原文题目《万亿财富管理大赛道,2017年哪些创新值得期待? 丨行业洞见》,亿欧编辑整理,供行业内人士参考。


资产配置结构

财富管理的资产结构变化有两个驱动力,一个是宏观经济融资需求的改变,一个是财富管理领域的“消费升级”。

自互联网财富管理诞生以来,大众对各类产品的接受是渐进的。2013年余额宝上线,开启了互联网财富管理元年。大众开始接受了现金类产品(各类货币基金),之后各家平台如陆金所先后推出了固收类产品(如保险、债券、票据理财等),近年来权益类产品又开始出现(股权类资产)。

对于高端财富管理平台的资产端,固收理财如信托之类的刚性兑付即将被打破,收益率也随着宏观经济下滑而下降。因此,高净值群体急需能够分享创新行业发展的私募基金、类固收等产品,要求平台向权益类资产发展。

以诺亚财富为例,其权益类资产包括房地产信托、私募基金、母基金FOF产品、二级市场基金等。

3年前,诺亚财富的固收类资产占比高达80%,现在这个比例已经降到了30%左右,私募基金和二级市场产品各占三成。

而对于零售财富管理平台,货币基金的费率过低,虽然有规模但平台营收难以快速增长。因此,鼓励客户将现金类资产升级成固收和定期类资产,增加平台营收,是大势所趋。

当然,不少零售财富管理平台也在向股票类资产发展,比如360金控旗下的360股票和京东金融旗下的京东股票,但目前规模还较小。

零售财富管理平台向股票类资产发展,将势必和互联网券商产生融合。

一般而言,互联网券商公司出自两种背景,一种是互联网化的传统券商,例如华泰证券,另一种是以金融信息服务起家,收购了券商牌照的互联网金融平台,如东方财富。

与所有互联网业务一样,互联网证券的壁垒也是流量。有了巨大的流量就不愁变现,目前市场上有两种主要变现方式。

一种是公募基金的销售,龙头东方财富曾在2015年赚取17亿基金销售利润,甚至超过余额宝管理公司天弘基金。另外一种方式是股票经纪业务,互联网证券公司或自有或收购券商牌照,再配以强用户粘性的股票社区,能显著提高市场占有率,东方财富目前的市场份额将近1%。

除此以外,互联网券商还可以对接海外的股市。虽然目前受到外汇管制的掣肘,但未来海外资产配置的想象空间仍很大。

2017年,私募类,权益类资产将逐渐受到客户重视。因此,固收只是现在,权益类资产才是未来。拥有优质权益类资产,并且能做好相应风控措施的财富管理机构将占有很大的优势。

风险控制

1、平台激进扩张,风控应重视,剩者为王

资产风险识别(KYP:know your product)是财富管理平台的重要风控环节,然而由于一些平台过于追求发展速度,再加上市场优质资产紧缺,资产端风控并没有得到应有的重视。

2016年末发生的侨兴债违约事件,暴露出了财富管理平台风控不足的问题,只审核项目提供方的资质,而不穿透底层资产。

其实,对于财富管理平台而言,其资产端的研发、设计等流程都掌握在上游的金融机构手中。平台即使能拿到资产端的运营数据,也会因为成本过高,很难深入到底层资产的风控流程当中去。因此,平台目前主要依靠定性风控方式,如考察资产端金融机构的实力和检查底层资产是否在黑名单里。

可见,财富管理平台在资产端风控上处于弱势地位,需要引进外部的增信措施。如果平台发展速度比较激进,那么也要有相应的增信措施相匹配。目前而言,增信措施主要有以下几种模式:

第一种:回购模式。平台和资产端签订回购协议,资产端保证在资产违约时进行回购。当然,这种协议的有效性是存疑的。毕竟,当一个资产方违约逾期的时候,其回购能力也难以保证。

第二种:引入担保公司模式。在此种模式中,担保公司的资金实力和杠杆背书尤其需要注意。根据《融资性担保公司管理暂行办法》第二十八的规定,担保公司杠杆比率不能超过10倍。陆金所产品,都有引入外部的担保公司或保险公司进行增信。

第三种:引入保险公司模式。在此种模式中,保险公司提供信用保证保险。在招财宝中事件,浙商财险、众安保险就承担了信用保险的角色。

理论上,财富管理平台只是信息中介,并没有刚兑的责任。然而在实践中,一旦产品兑付出现问题,平台却常常难以置身事外。这是因为在财富管理平台的违约案例中,身为债权人的投资者通常投资金额小且很分散,通过司法途径去向资产端追讨不现实,都会将矛头指向平台本身。

平台处于对商誉的考量,一般都会先行垫付,几年前新浪微财富的例子为整个财富管理行业敲响了警钟。

2014年12月深圳票据理财平台中汇在线违约,新浪为了保护自身的商誉,将投资者的债权回购以取得向资产端中汇盈追讨的资格。据了解,新浪兜底总额达5000万,几乎相当于微财富2014年全年的手续费。可见,在互联网财富管理领域,一着不慎,满盘皆输。

侨兴债事件里的招财宝最终获得保险公司兜底,无疑是幸运的。但其余没有引入足够增信措施的平台今后可能就没那么幸运了,财富管理平台激进扩张中积累的风险资产应该要引起各方的重视。

2、警惕风险放大器

除了资产端风控,财富管理平台普遍经营的理财产品二级市场交易也备受关注。二级市场转让的模式源自P2P净值标,据了解,行业龙头陆金所目前25%的交易量来自于此。

不可否认,二级市场的存在有着其必要性,就如同多层次的资本市场。首先,针对于长周期产品,如24、36个月的理财,投资人有变现需求。其次,平台也可以从二级市场转让中收取手续费,增厚其业绩。

其实,若二级市场仅为双方提供撮合服务,那就和股票交易所一样,风险可控。但在实践中,由于理财产品多为非标产品,撮合难度较大,平台一般会允许投资者以购买的理财产品为抵押,生成一笔新的“个人贷”。这种模式在底层资产一定的情况下,给平台增加了交易量,如同券商的股票质押业务。

本质上,这种模式为投资人提供了杠杆套利机会。投资人可以利用个人贷获得的资金再投资平台上的理财,如此循环往复,最终可以获得数倍于自有资金的投资额,赚取更多的息差。这是一个如此美妙的游戏,当然,前提是底层资产要安全。一旦底层资产违约,投资人将无法偿还高于自身资产数倍的债务,最终很可能由平台兜底。

那么面对如此巨大的风险,各财富管理平台又应该如何应对?

首先,风控的第一要义就是挑选适合的交易对手,平台对于发布个人贷的借款人要有更严格的征信手段和资产门槛。其次,平台应该合理控制抵押贷款的系数,行业里0.5-0.7倍是比较合理的水平。最后,如果条件允许,平台都应该引进额外的增信措施来转移风险,比如招财宝引入众安保险提供信用履约保险。

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